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2020中級經濟師考試金融專業考點預習:利率的期限

來源:經濟師考試網  [2020-9-25]  【

  利率的期限

  具有不同到期期限的債券之間的利率聯系被稱為利率的期限結構。

  主要有三種理論解釋利率的期限結構:

  ●預期理論

  ●分割市場理論

  ●流動性溢價理論

  (1)預期理論認為,長期債券的利率等于長期利率到期之前人們所預期的短期利率的平均值,該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率,在于在未來不同的時間段內,短期利率的預期值是不同的。

  預期理論可以解釋為:

 、匐S著時間的推移,不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢。

 、谌绻唐诶瘦^低,收益率曲線傾向于向上傾斜;如果短期利率較高,收益率曲線傾向于向下傾斜。

  預期理論的缺陷:

  無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的。因為根據預期理論,典型的收益率曲線應當是平坦的,而非向上傾斜的。典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預期未來短期利率將上升。事實上,未來短期利率既可能上升,也可能下降。

  (2)分割市場理論將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求,其他到期期限的債券的預期回報率對此毫無影響。

  假設條件:

  不同到期期限的債券根本無法相互替代,因此,持有某一到期期限的債券的預期回報率對于其他到期期限的債券的需求不產生任何影響。

  分割市場理論可以解釋為什么收益率曲線是向上傾斜的。但無法解釋:

 、俨煌狡谄谙薜膫瘍A向于同向運動的原因。

 、诙唐诶瘦^低時,收益率曲線傾向于向上傾斜,而短期利率較高時,收益率曲線向下傾斜的原因。

  (3)流動性溢價理論認為,長期債券的利率應當等于兩項之和,第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值;第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價(又稱期限溢價)

  例題:假定未來3年當中,1年期債權的利率分別是5%、6%和7%,根據預期理論,2年期和3年期的利率分別為(5%+6%)/2=5.5%,(5%+6%+7%)/3=6%,假定1-3年期債券的流動性溢價分別為0,0.25%和0.5%,則2年期的利率為(5%+6%)/2+0.25%=5.75%,3年期債券利率為(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%

  (4)期限優先理論假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好,即更愿意投資于這種期限的債券(期限優先)。由于他們偏好于某種債券,因此只有當預期回報率足夠高時,他們才愿意購買其他期限的債券。由于相對于長期債券,投資者一般更偏好于短期債券,因此只有當長期債券的預期回報率較高時,他們才愿意持有長期債券。

  流動性溢價理論和期限優先理論解釋了下列事實:

  1.隨著時間的推移,不同到期期限的債券利率表現出同向運動的趨勢;

  2.通常收益率曲線是向上傾斜的;

  3.如果短期利率較低,收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀;如果短期利率較高,收益率曲線傾向于向下傾斜。

  【例題·多選題】關于期限結構理論中流動性溢價理論的說法,正確的有(。。
  A.短期利率的預期值是不相同的
  B.長期債券的利率與到期前預期短期利率的平均值有關
  C.長期債券的利率與隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價有關
  D.可以解釋不同期限的債券利率為什么會同升或同降
  E.無法解釋不同期限的債券利率為什么會同升或同降

  

『正確答案』BCD
『答案解析』本題考查流動性溢價理論。A項是預期理論的內容。而流動性溢價理論認為,長期債券的利率應當等于兩項之和,第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值;第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價(又稱期限溢價)。故BC正確。另外預期理論和流動性溢價理論可以解釋不同期限的債券的利率為什么會同升或同降,而分割市場理論則無法解釋。故選項D正確。

  【知識點3】利率決定理論

  1.古典利率理論

  2.流動性偏好理論

  3.可貸資金理論

  (一)古典利率理論(重要考點)

  利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數。投資(I)為利率的遞減函數。

  當S>I時,利率會下降;

  當S

  當S=I時,利率便達到均衡水平。

  該理論隱含假定:當實體經濟部門的儲蓄等于投資時,整個國民經濟達到均衡狀態。因此該理論屬于“純實物分析”的框架。

  (二)流動性偏好理論(重要考點)

  凱恩斯認為,貨幣供給(MS)是外生變量,由中央銀行直接控制。因此,貨幣供給獨立于利率的變動。

  貨幣需求(Md)取決于公眾的流動性偏好,其流動性偏好的動機包括交易動機,預防動機和投機動機。

  交易動機和預防動機形成的交易需求與收入成正比,與利率無關。

  投機動機形成的投機需求與利率成反比。

  用Md1表示第一種貨幣需求,即交易動機和預防動機形成的貨幣需求,用Md2表示第二種貨幣需求,即投機動機形成的貨幣需求,則Md1(Y)為收入Y的遞增函數,Md2(i)為利率i的遞減函數。貨幣總需求可表述為:Md=Md1(Y)+Md2(i)。

  當利率下降到某一水平時,市場就會產生未來利率會上升的預期,這樣貨幣投機需求就會達到無窮大,這時無論中央銀行供應多少貨幣,都會被相應的投機需求所吸收,從而使利率不能繼續下降而“鎖定”在這一水平,這就是所謂的“流動性陷阱”。

  該理論隱含假定:當貨幣供求達到均衡時,整個國民經濟處于均衡狀態,決定理論的所有因素均為貨幣因素,利率水平與實體經濟部門沒有任何關系。屬于“純貨幣分析”的框架。在方法論上,它從古典利率理論“純實物分析”的一個極端跳到“純貨幣分析”的另一個極端。

  【例題·單選題】認為貨幣供給是外生變量,由中央銀行直接控制,貨幣供給獨立于利率的變動,該觀點源自于(。。
  A.貨幣數量論
  B.古典利率理論
  C.可貸資金理論
  D.流動性偏好理論

  

『正確答案』D
『答案解析』本題考查流動性偏好理論。凱恩斯認為,貨幣供給(MS)是外生變量,由中央銀行直接控制。因此,貨幣供給獨立于利率的變動。這屬于流動性偏好理論的觀點。

  (三)可貸資金理論

  可貸資金利率理論是新古典學派的利率理論,可看成是古典利率理論與流動性偏好理論的一種綜合。

  該理論認為,利率是由可貸資金的供求關系決定的,利率的決定取決于商品市場和貨幣市場的共同均衡。

  按照可貸資金理論,在一個封閉經濟體中借貸資金的需求與供給均包括兩個方面:

  借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;

  借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。

  用公式表示

  Ld=I+ΔMd,Ls=S+ΔMs

  其中:Ld為借貸資金的需求;Ls為借貸資金的供給;ΔMd為該時期內貨幣需求的改變量;ΔMs為該時期內貨幣供給的改變量。

責編:hym

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