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2020中級經濟師考試金融專業考點預習:金融資產定價

來源:經濟師考試網  [2020-9-25]  【

  金融資產定價

  【知識點1】利率與金融資產定價

  有價證券價格實際上是以一定市場利率和預期收益為基礎計算得出的現值。

  (一)債券定價(?嫉闹匾键c)

  有價證券的價格主要依據貨幣的時間價值,即未來收益的現值確定。利率與證券的價格成反比,這一關系適用于所有的債券工具。

  債券價格分債券發行價格和流通轉讓價格。

  債券的發行價格通常根據票面金額決定(平價發行),也可采取折價或溢價的方式。

  債券的流通轉讓價格由債券的票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。

  (1)到期一次還本付息債券定價:

  式中,P0為交易價格,F為到期日本利和,r為市場利率,n為償還期限。

  假若面額為100元的債券,不支付利息,貼現出售,期限1年,收益率3%,到期一次歸還,則該債券的價格為:

  (2)分期付息到期歸還本金債券定價

  式中,F為債券面額,即到期歸還的本金;Ct為第t年到期債券收益或息票利息;r為市場利率或債券預期收益率;n為償還期限。

  假若面額為100元的債券,票面利率為4%,當前市場利率為5%,每年付息一次,滿3年后還本付息,則其發行價應為:

  第1年后收入4元的現值:4÷(1+5%)=3.81元

  第2年后收入4元的現值:4÷(1+5%)2=3.63元

  第3年后收入4元的現值:4÷(1+5%)3=3.46元

  第3年后收入100元的現值:100÷(1+5%)3=86.38元

  總現值3.81+3.63+3.46+86.38=97.28元

  因此該債券的發行價為97.28元。

  結論:

  ●市場利率(預期收益率)>債券收益率(息票利率),

  市場價格<債券面值,折價發行

  ●市場利率<債券收益率,

  市場價格>債券面值,溢價發行

  ●市場利率=債券收益率,

  市場價格=債券面值,平價發行,也稱等價發行。

  (3)全價與凈價

  債券報價時,由于票面收益的支付會導致債券價格跳躍式波動,所以在報價時一般會扣除應計利息。此時稱為凈價或者干凈價格,如果包含應計利息,則為全價或者骯臟價格。

  投資者實際收付的價格為全價。

  凈價=全價-應計利息。

  (二)股票定價(?嫉闹匾键c)

  股票的理論價格=預期股息收入/市場利率=Y/r

  例如,當某種股票預期年股息每股為1元,市場利率為10%時,則其價格為10元(1/10%)。如果預期股息收入為2元,市場利率只有5%,則其市價可達40元(2/5%)。

  某股票年末每股稅后利潤0.4元,市場利率為5%,則該股價格:P0=Y/r=0.4/5%=8元

  理論上講:

  當該股市價

  當該股市價>P0時,投資者應該賣出該股票;

  當該股市價=P0時,投資者應該繼續持有或賣出該股票。

  有種保護機制叫安全邊際。

  市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。

  市盈率=普通股每股市場價格/普通股每年每股盈利

  推導出:

  股票發行價格=預計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率

  或:市盈率=股票價格/每股稅后盈利

  例題:若股票年末每股稅后利潤為0.4元,平均市盈率為20倍,則股票價格為:

  P=0.4×20=8元

  【知識點2】資產定價理論

  (一)資本資產定價理論(掌握)

  現代資產組合理論基于馬科維茨的研究。

  在這一理論中,對于一個資產組合,應主要關注其期望收益率與資產組合的價格波動率,即方差或標準差。

  投資者偏好具有高的期望收益率與低的價格波動率的資產組合。相等收益率的情況下優先選擇低價格波動率組合,相等波動率情況下優先選擇高收益率組合。資產組合的風險由構成組合的資產自身的波動率、方差、與資產之間的聯動關系和協方差決定。

  基金經理衡量基金業績最重要的指標之一即是夏普比率。

  其中,E(rp)為資產組合的預期收益率,rf為無風險收益率,δ為資產組合的標準差。

  夏普比率越高,意味著所選資產組合表現越好。

  資本資產定價模型(CAPM)的基本假設:

  (1)投資者根據投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價其投資組合;

  (2)投資者追求效用最大化;

  (3)投資者是厭惡風險的;

  (4)存在一種無風險利率,可以借入或借出任意數額的無風險資產;

  (5)稅收和交易費用都忽略不計。

  【例題·多選題】資本資產定價理論認為,理性投資者應該追求( )。

  A.投資者效用最大化

  B.同風險水平下收益最大化

  C.同風險水平下收益穩定化

  D.同收益水平下風險最小化

  E.同收益水平下風險穩定化

  『正確答案』ABD

  (1)資本市場線(重要考點)

  資本市場線(CML)表明有效組合的預期收益率和標準差(風險)之間的一種簡單的線性關系,是一條射線。

  在均衡狀態,資本市場線表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合,任何不利用全市場組合或者不進行無風險借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。

  投資組合的預期收益率=無風險收益率+風險溢價

  是對單位風險的補償,即單位風險的報酬或稱為風險的價格

  風險溢價=投資組合預期收益率-無風險收益率

  例:假定市場組合的預期收益率為9%,市場組合的標準差是20%,投資組合的標準差是22%,無風險收益率為3%,則市場組合的風險報酬是6%,投資市場組合的預期收益率是9.6%,投資組合的風險溢價是6.6%:

  (2)證券市場線

  證券市場線(SML)揭示了單個證券與市場組合的協方差(風險)和其預期收益率之間的關系。

  單個證券的預期收益率=無風險收益率+風險溢價

  該式就是資本資產定價模型(CAPM),它表明,單個證券i的預期收益率等于兩項的和:一是無風險資產的收益率rf,二是[E(rM)-rf]βi,E(rM)-rf是市場組合的風險收益,βi則衡量了證券i相對于市場組合的絕對風險大小。

  投資組合的市場風險(即組合的β系數)是個別股票的β系數的加權平均數,其權數等于各種證券在投資組合中的比例。即

  組合β系數=各種股票β系數與權重的乘積之和。

  某證券公司擬進行股票投資,計劃購買甲、乙、丙三種股票,已知三種股票的β系數分別為1.6、1.0和0.5,某投資組合的投資比重為50%、20%和30%,則該投資組合的β系數為:

  β=1.6×50%+1.0×20%+0.5×30%=1.15

  若某公司β系數為1.5,市場組合的收益率為8%,當前國債的利率(無風險利率)為3%,則該公司股票的預期收益率為:

  ri=β(rM-rf)+rf

  =1.5×(8%-3%)+3%

  =10.5%

  也就是說,投資人在承擔了該公司股票的風險之后,希望能夠有10.5%的預期收益率。許多公司就把該公司股票的預期收益率作為衡量公司任何一項重大投資時所要求的最低收益率或必要收益率。

  3.系統風險和非系統風險(重要考點)

  (1)系統風險是由影響整個市場的風險因素所引起的,包括宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革、政治因素等。是在市場上永遠存在,不可能通過資產組合來消除的風險。

  (2)非系統風險指包括公司財務風險、經營風險等在內的特有風險(公司自身原因),是可以通過資產組合予以降低或消除,屬于可分散風險。

  (3)資產定價模型中提供了測度系統風險的指標,即風險系數β。β還可以衡量證券實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感程度。

  ●如果β>1,說明其收益率變動大于市場組合收益率變動,屬“激進型”證券;

  ●如果β<1,說明其收益率變動小于市場組合收益率變動,屬“防衛型”證券;

  ●如果β=1,說明其收益率變動等于市場組合收益率變動,屬“平均型”證券;

  ●如果β=0,說明證券的價格波動與市場價格波動無關,并不一定證券無風險。(無風險證券β=0)

  (二)期權定價理論

  期權價值的決定因素主要有執行價格、期權期限、標的資產的風險度及無風險市場利率等。

  1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權定價。

  1.布萊克—斯科爾斯模型的基本假定(重要考點)

  (1)無風險利率r為常數

  (2)沒有交易成本、稅收和賣空限制,不存在無風險套利機會

  (3)標的資產在期權到期前不支付股息和紅利

  (4)市場連續交易

  (5)標的資產價格波動率為常數

  (6)標的資產價格遵從布朗運動

責編:hym

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